第4章 实证分析

　　4.1 变量选取及模型搭建

　　根据第3章所述，本文选取的观察年限为2003年-2014年，观察对象取决于表4.1。

　　表 4.0.12003-2014历年中国对外直接投资目的地前20位国家

2003	香港、开曼群岛、英属维尔京群岛、美国、澳门、澳大利亚、韩国、新加坡、泰国、赞比亚、秘鲁、西班牙、马来西亚、墨西哥、日本、德国、英国、丹麦、俄罗斯联邦、柬埔寨
2004	香港、开曼群岛、英属维尔京群岛、美国、澳门、韩国、澳大利亚、百慕大群岛、泰国、苏丹、越南、赞比亚、日本、德国、西班牙、秘鲁、墨西哥、俄罗斯联邦、马来西亚
2005	香港、开曼群岛、英属维尔京群岛、韩国、美国、澳门、澳大利亚、俄罗斯联邦、苏丹、百慕大群岛、新加坡、德国、哈萨克斯坦、越南、泰国、巴基斯坦、马来西亚、阿尔及利亚、赞比亚、日本
2006	香港、开曼群岛、英属维尔京群岛、美国、韩国、俄罗斯联邦、澳大利亚、澳门、苏丹、德国、蒙古、新加坡、哈萨克斯坦、沙特阿拉伯、赞比亚、阿尔及利亚、越南、泰国、印度尼西亚、日本
2007	香港、开曼群岛、英属维尔京群岛、加拿大、巴基斯坦、英国、澳大利亚、俄罗斯联邦、南非、新加坡、尼日利亚、哈萨克斯坦、德国、巴布亚新几内亚、蒙古、美国、老挝、阿尔及利亚、阿根廷、赞比亚
2008	香港、南非、英属维尔京群岛、澳大利亚、新加坡、开曼群岛、澳门、哈萨克斯坦、美国、俄罗斯联邦、巴基斯坦、蒙古、缅甸、赞比亚、柬埔寨、印度尼西亚、尼日利亚、德国、阿拉伯联合酋长国、越南
2009	香港、开曼群岛、澳大利亚、卢森堡、英属维尔京群岛、新加坡、美国、加拿大、澳门、缅甸、俄罗斯联邦、土耳其、蒙古、韩国、阿尔及利亚、刚果（金）、印度尼西亚、柬埔寨、老挝、英国
2010	香港、英属维尔京群岛、开曼群岛、卢森堡、澳大利亚、瑞典、美国、加拿大、新加坡、缅甸、泰国、俄罗斯联邦、伊朗、巴西、柬埔寨、土库曼斯坦、德国、南非、匈牙利、阿拉伯联合酋长国
2011	香港、英属维尔京群岛、开曼群岛、法国、新加坡、澳大利亚、美国、英国、卢森堡、苏丹、俄罗斯联邦、伊朗、印度尼西亚、哈萨克斯坦、柬埔寨、加拿大、德国、老挝、蒙古、津巴布韦、匈牙利、阿拉伯联合酋长国
2012	香港、美国、哈萨克斯坦、英国、英属维尔京群岛、澳大利亚、委内瑞拉、新加坡、印度尼西亚、卢森堡、韩国、蒙古、开曼群岛、老挝、德国、加拿大、俄罗斯联邦、缅甸、阿根廷、伊朗
2013	香港、开曼群岛、美国、澳大利亚、英属维尔京群岛、新加坡、印度尼西亚英国、卢森堡、俄罗斯联邦、加拿大、德国、哈萨克斯坦、老挝、泰国、伊朗、马来西亚、津巴布韦、柬埔寨、越南
2014	香港、美国、卢森堡、英属维尔京群岛、开曼群岛、澳大利亚、新加坡、英国、德国、印度尼西亚、荷兰、老挝、巴基斯坦、加拿大、泰国、巴西、百慕大群岛、阿拉伯联合酋长国、阿尔及利亚、俄罗斯联邦

　　注：数据来自国家统计局统计年鉴，细节请看正文。

　　根据表4.1中各国的数据汇总，本文选取的样本国家包括：香港、开曼群岛、英属维尔京群岛、美国、澳大利亚、新加坡、卢森堡、英国、俄罗斯联邦、加拿大、哈萨克斯坦、印度尼西亚、德国、南非、法国、澳门、韩国、泰国、蒙古、巴基斯坦、日本等在2003-2014年间与中国对外直接投资往来最为密切的21个国家。

　　被解释变量为中国在研究期间对21个国家的对外直接投资存量;在解释变量的选取上，综合已有的理论成果，分类如表4.2所示。

　　表4.0.2本文选取解释变量

解释变量	选取依据	缩写	备注说明
东道国的国内生产总值	市场规模	GDP	真实GDP
东道国的主要资源出口占总出口比重	自然资源禀赋	Resource	-
东道国的研发支出占GDP比重	社会资源禀赋	Research	-
东道国的贷款利率	融资成本	Loan Interest	年度数据取月均值
东道国的能源价格	能源成本	Energy Price	取汽油、柴油均价
东道国平均纳税项数量	税收成本	Taxation	针对外国企业
东道国人均GDP	劳动力成本	GDP per capita	真实人均GDP
华人华侨占东道国总人口比重	文化心理距离	Oversea Chinese	-
东道国到中国的地理距离	地理距离	Distance	首都/中心城市距离
东道国货币兑人民币的汇率	融资成本	Exchange Rate	年度数据取月均值
东道国与中国的双边贸易额	经贸联系	Bilateral Trade	-

　　另外，本文选取了中国国内生产总值(Chinese GDP)作为控制变量。

　　因为解释变量的量纲差距较大，故对数据进行取对数处理，调整后的模型方程表示为：

= + ln()+ln()+ln()+ln()+ln()+ln()+ln()+ln()+ln()+ln()+ln()+ln()

其中为各解释变量及控制变量的相关系数，为常数项。

　　4.2 数据来源

　　东道国的国内生产总值和人均国内生产总值数据来源于世界银行数据库，东道国的主要资源出口及研发支出占比原始数据来源于各国的国家统计局并经过计算得出，东道国贷款利率数据来源于各国的中央银行月度数据均值，东道国平均纳税项数量、总人口数据从各国统计年鉴中得出，华人华侨数量来源于各国华人华侨商会网站，东道国与中国的双边贸易额原始数据来源于中国商务部国别贸易报告，并经过计算得出，东道国与中国的地理距离由谷歌地图计算两国首都或中心城市距离得出。

　　4.3 模型检验及回归结果

　　在实证研究中，本文需要对18个国家(地区)12年的面板数据进行回归分析，因涉及距离等固定数值，加上豪斯曼检验的P值大于0.1，所以选取随机效应模型。

　　在回归开始前对数据进行单位根检验，发现数据并无单位根;进行自变量的相关性检验，排除了存在内生性和自相关的可能。

　　但得出的回归结果却违反了理论预期以及现实状态，于是考虑样本选取的问题。样本中涉及开曼群岛、英属维尔京群岛两大避税天堂，其投资主要出于避税目的，最终资本利用仍然是在中国国内，故将两地从样本中剔除;对香港的投资主要源于国家政策导向，也偏离了通常研究的对外直接投资东道国选择，故也需要从样本中剔除。

　　最终选择的样本为18个国家(地区)2003-2014年度的数据。

　　由此得出的回归结果如表4.3所示。

　　表 4.3模型回归结果

Sample period	2003-2014
ln（GDP）	0.318491
	(1.76)**
ln（Resource）	0.0430733
	(0.31)
ln（Research）	0.2374274
	(1.25)
ln（Loan Interest）	-0.4314212
	(-.2.95)*
ln（Energy Price）	-0.676974
	(-1.65)
ln（Taxation）	-0.6186842
	(-2.95)***
ln（GDP per capita）	-1.517756
	(-1.71)*
ln（Oversea Chinese）	0.2966614
	(1.06)
ln（Distance）	-1.114856
	(-2.85)
ln（Exchange Rate）	0.2592263
	(2.24)*
ln（Bilateral Trade）	0.9082074
	(2.44)***
ln（Chinese GDP）	3.822004
	(11.05)***
_cons	-8.319942
	(-12.03)***
adj. R2	0.4381
Wald chi2(12)	975.12
Countries	18
Observations(balanced sample)	217

　　表4.3的结果显示，与因变量显著相关的自变量有：

　　(1)东道国的国内生产总值，其经济含义是东道国的国内生产总值每增加1%，中国对其直接投资额约增长0.32%。国内生产总值衡量了一个国家的经济总量和市场规模，回归结果表明中国企业对外直接投资受到东道国GDP水平的显著影响，显著水平为5%。

　　(2)东道国的贷款利率，其经济含义是东道国的贷款利率每上涨1%，中国对其直接投资额约下降0.43%。贷款利率从国家的官方层面衡量了该国的融资成本，回归结果表明中国企业对外直接投资与东道国的贷款利率负相关，显著水平为10%。

　　(3)东道国的税收项目，其经济含义为东道国每增加1%的税收项目数量，中国对其直接投资额约下降0.62%。针对外国企业的税收项目从很大程度上体现了改过的税负水平，回归结果表明中国企业对外直接投资的过程中，税收项目具有显著影响，显著水平为1%。

　　(4)东道国的人均国内生产总值，其经济含义为东道国的人均GDP每增长1%，中国对其直接投资额约下降1.52%。人均GDP很大程度上衡量了一国的劳动力成本，其对中国对外直接投资具有显著影响，显著水平为10%。

　　(5)东道国货币兑人民币汇率，其单位为(外币/人民币)，故其经济意义是人民币相对东道国货币汇率每增长1%，中国对该国的直接投资增长约0.26%。汇率体现了中国对外投资时面临的资金成本，该因素对中国的直接投资行为的影响显著水平为10%。

　　(6)东道国与中国的双边贸易额，其经济意义为两国的双边贸易每增长1%，中国对其直接投资增长约0.91%。商品贸易对中国对外直接投资并非替代关系，而是互补和促进的，这种影响的显著水平为1%。

　　4.4 研究结果的局限性讨论

　　本文在上一节所得出的研究结果有一定的解释意义，但也存在着遗憾和不足。

　　首先是研究中并没有考虑不同产业的因素，从投资总额的角度分析当然具有更加全面的优点，但也有可能会忽略因为产业分布集中性较强而带来的分析误差。

　　其次是控制变量仅仅控制了中国的内生因素，还有难以控制的全球经济走势也会对中国对外直接投资行为产生一定的影响。

　　最后，由于我国目前的对外直接投资仍处于较为初级的阶段，存在很多特殊性，所以在样本中剔除了香港、开曼群岛、英属维尔京群岛三个国家(地区)，但事实上，这三者在全国的对外直接投资额中的分量还是非常高的，但其属于非典型的投资选择，是特殊国情和国际背景下的产物。

　　第5章 结论：建议与展望

　　通过上述定性分析和定量研究，本文得出的基本结论有如下几点：

　　(1)我国当前对外直接投资规模不断壮大，地域范围和行业部分都相当广泛，但集中性较强，且主要集中于劳动密集型产业和发展中经济体。

　　(2)我国对外直接投资的影响因素与国际投资理论中盛行的观点有所差异，主要影响因素是东道国的GDP、贷款利率、纳税项数量以及人均GDP、双边贸易和汇率，因此东道国层面的吸引力主要是广泛的国内市场(东道国内)、较低的融资成本、税务成本和劳动力成本，日益发达的对外商品贸易也促进了中国与东道国直接投资层面的交流，日益国际化的人民币汇率也成为了重要的影响因素。

　　(3)中国对外直接投资与自然资源、研发支出、能源价格、文化心理距离、地理距离的关系并不显著，表明中国企业在进行对外直接投资时对资源禀赋、科研能力、能源、文化和距离的关注并不明显，而这些因素是很多成熟的外向型经济需要考虑的方向。

　　(4)本文的控制变量是中国自身的国内生产总值，其显著性良好，且相关系数远远高于解释变量，说明中国企业在“走出去”的内生动力是充足的。

　　根据得出的结论，本文为中国进行海外直接投资提出以下建议：

　　就国家层面而言，一方面要看到商品和服务贸易对直接投资的推动和互补作用，积极扩大海外贸易，通过双边贸易的不断增长促进国内企业“走出去”的进程;另一方面，也要保证货币和汇率政策的稳定和健康，避免因人民币汇率的骤涨骤跌带来的错误信号引导，同时促进人民币国际化的进程，使中国企业在对外直接投资过程中拥有更大的话语权。对外交往上，尽量完善与各国的经贸往来，尤其是税务沟通，减少各国对中国企业的税务壁垒和双重征税。

　　就企业层面而言，要根据自身的优势和国际需求选择投资的东道国和规模，积极拓展融资渠道，优化税务筹划，提高机械化水平，尽量减少各种成本项目带来的牵制，增加市场导向和要素导向的对外直接投资。