(三)昆明制药股利分配现状分析

　　1、现金分红数额比率呈下降趋势

　　昆明制药最近几年分红情况如下表， 2011年至2015年每十股送红股数分别为1.5股、2股、3股、3.5股、1.7股，波动在1.5～3.5之间，2014年较高，五年现金分红的数额合计为49615.69万元，为最近五年实现的归属于上市公司股东净利润125658.45万元的 39.48%，近五年的现金分红数额占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比率2012年和2013年超过50%，2014年较低，2015年有所上升，总体趋势呈波动下降趋势，昆明制药近两年的现金分红有所减少。

　　表1.1 昆明制药集团近五年分红情况

年份	2015年	2014 年	2013 年	2012年	2011年	合计
每十股送红股数（股）	1.7	3.5	3	2	1.5	11.7
现金分红的数额（含税）（万元）	16168.12	5799.21	11939.56	9425.28	6283.52	49615.69
分红年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润（万元）	42085.08	29223.73	23162.33	18175.01	13012.3	125658.45
占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比率(%)	38.42	19.84	51.55	51.86	48.29	39.48

　　2、股利分配形式以分红为主

　　根据昆明制药的公司政策，昆明制药在公司正常经营的前提下，主要以现金股利分配为主，积极推行现金分配方式。必要时，在满足现金股利分配之余可实施股票股利分红。由表1.2昆明制药近几年来分红转增股本的情况可看出，昆明制药近年来不送股也不转股，主要以现金分红为主。柱状图反映出昆明制药集团2014年每股分红最多，其派现额度也最高，2011年～2014年呈上升趋势，2015年出现下降的情况，可能会出现送转股。

　　表1.2 昆明制药近年来分红转增股本情况

公告日	分红(每股)	送股(每股)	转股(每股)	派现额度(万元)
2015-03-12	0.1700	0	0	5,799.21
2014-03-14	0.3500	0	0	11,939.56
2013-03-12	0.3000	0	0	9,425.28
2012-02-20	0.2000	0	0	6,283.52
2011-03-03	0.1500	0	0	4,712.64

　　图1.1 昆明制药集团近年来分红转增情况

　　3、每股股利呈上升趋势

　　表1.3 昆明制药每股数据分析

每股指标	2015年	2014年	2013年	2012年	2011年
基本每股收益（元）	1.0672	0.8567	0.7118	0.5785	0.4142
扣非每股收益（元）	1.0640	0.7350	0.6553	0.5295	0.3849
稀释每股收益（元）	1.0672	0.8567	0.7118	0.5785	0.4142
每股净资产（元）	8.3981	5.6408	5.1534	2.9878	2.6000
每股公积金（元）	4.5880	2.4801	2.5014	0.6348	0.6346
每股未分配利润（元）	2.4248	1.8119	1.3684	1.1057	0.7698
每股经营现金流（元）	1.2086	1.1114	0.7093	0.6790	0.4464

　　2011年～2015年期间，昆明制药集团的每股收益在0.3～1.1之间，呈逐年增加趋势，对于每股的各指标都在上升。每股经营活动现金净流量是公司分派现金股利的最大限度，昆明制药每股经营现金流逐年上升，表明公司的现金量在逐年增加。由折线图看出，昆明制药每股指标总体呈上升趋势。

　　图1.2 昆明制药每股数据折线图

　　1.4 昆明制药历年分红详表

公告时间	会计年度	送股(股/10股)	派息(元/10股)	是否实施
2015-03-12	2014-12-31	0	1.70	是
2014-03-14	2013-12-31	0	3.50	是
2013-03-12	2012-12-31	0	3.00	是
2012-02-20	2011-12-31	0	2.00	是
2011-03-03	2010-12-31	0	1.50	是
2010-04-23	2009-12-31	0	0.50	是

　　昆明制药2010年至2015年每十股派息分别为0.5元、1.5元、2元、3元、3.5元、1.7元，2010年～2014年总体呈上升趋势，2015年有所下降，不到2014年的50%，公司分红呈波动趋势，缺乏稳定性。

　　4、股利支付率水平相对较低

　　1.5 昆明制药近五年股利支付率水平

年份	2015年	2014年	2013年	2012年	2011年
每股股利（元）	0.17	0.35	0.30	0.20	0.15
每股收益（元）	1.0672	0.8567	0.7118	0.5785	0.4142
股利支付率（%）	15.93	40.85	42.15	34.57	36.21

　　图1.3 昆明制药集团近五年股利支付率折线图

　　股利支付率是反映企业股利支付强度最主要的指标。昆明制药集团公司2011年～2015年的每股收益呈上升趋势，每股股利前四年有小幅度的增加，但2015年股利支付率明显下降了24.92%。股利支付率在15%～45%之间，近五年都未超过50%。

　　(四)昆明制药股利分配的影响因素分析

　　政策因素

　　我国非常重视医药行业的发展，目前国家正在深化医疗体制改革。相关政策对整个医药行业和医疗产业链产生重大影响，并在原材料采购、生产制造、药品销售及价格制定等方面对企业造成一定影响。例如，近年来政府对医药产业的投入不断增加，保证了行业的持续发展。但同时一些企业的短期业绩也深受政策影响。有分析认为，随着基药招标平台的机制不断创新，药品招标需要同时兼顾质量和价格，新版GMP加速产业升级，那些仍集中生产一些比较成熟、技术要求相对较低的仿制药品，缺乏品种创新与技术创新的企业可能面临被淘汰。另外，药品降价将一直是医药生产企业最大的经营风险，预计未来一段时间内，我国药品降价的趋势仍将持续。在部分医药产品价格持续走低的压力下，对普通医药生产企业的利润将会产生负面影响。昆明制药之前的公告显示，今年中药降价可能性较大，或蚕食其利润空间。同时，环保相关政策也更加严格。昆明制药的三大品种主要原料来源均为自己加工生产，作为医药原料的生产过程会产生废气、废液及废渣等污染物。这也加大了其环保投入，增加了生产成本。

　　享受基药政策红利。新版基药没有新的中药注射剂品种入选,使包括公司血塞通在内的原有中药注射剂品种获得政策壁垒;同时国家将出台配套文件规定基本药物在基层、二级和三级医院的最低使用比例,公司将在基药市场整体扩容中继续享受政策红利。

　　2、股本结构

　　图1.4 昆明制药股本结构

　　注：图表中的数据来源于网页和手工计算整理，下同。

　　由图1.4可看出，昆明制药的股本结构由两大部分组成：有限制条件股和人民币A股。其中人民币A股占86%，远远大于有限制条件股的14%，股权越集中的公司，越倾向于发放现金股利，昆明制药集中于人民币A股，其股利分配也更注重于现金股利。 股权激励是产权激励理论在企业经营管理实践中的具体运用，实施股权激励具有完善企业法人治理，提高企业经营水平与经营业绩以及保护公司与股东利益的积极作用。股权激励作用的强弱与其预期收益的大小相关联，并同方向变化。表1.6中昆明制药2012年～2015年股权结构变动的原因大多是由于公司的股权激励的影响。2015年7月,公司股权激励解锁后,16.5065万股限售股7月27日起上市流通。

　　1.6 昆明制药集团股权结构变动原因

	变动后总股本	变动前总股本	变动原因
2015-10-28	39,434.43	34,113.02	公司非公开发行股份5321.4133万股，总股本增加至39434.431万股
2015-07-27	34,113.02	34,113.02	公司解锁股份16.5065万股上市流通,总股本为34113.0177万股
2015-06-11	34,113.02	34,113.02	股权激励60.9191万股上市流通,总股本为34113.0177万股
2014-07-23	34,113.02	34,113.02	公司股权激励24.7597万股上市流通,总股本为34113.0177万股
2014-06-10	34,113.02	34,113.02	股权激励限制性股份60.9191万股,总股本增加至34113.0177万股
2014-05-26	34,113.02	34,113.02	公司解锁股权激励限制性股份14.64万股,总股本为34113.02万股
2013-07-18	34,113.02	34,113.02	公司股权激励限售股份41.2662万股上市流通,总股本为34113.0177万股
2013-07-17	34,113.02	31,417.60	公司公开增发A股2695.4177万股上市交易，总股本增至34113.0177万股
2013-07-02	31,417.60	31,417.60	公司解锁的已授出股权激励股份10.8205万股，总股本为31417.6万股
2013-05-27	31,417.60	31,417.60	公司解锁的已授出股权激励股份21.96万股上市流通，总股本为31417.6万股
2012-07-02	31,417.60	31,417.60	公司首期股权激励股份16.2308万股上市流通，总股本为31417.6万股
2012-05-25	31,417.60	31,417.60	公司股权激励36.6万股，总股本为31417.6万股

　　3、经营业绩

　　2015年昆明制药集团实现营业收入49.2亿元,同比增长19.3%;归属于上市公司股东的净利润4.2亿元,同比增长44%。

　　昆明制药集药物研发、生产、销售、商业批发和国际营销为一体，形成了以自主天然植物药为主，涵盖中药、化学药和医药流通领域的业务格局。昆明制药依托云南丰富的植物资源，走国际化、高新技术产业化道路，是全国独具特色的天然药物研发和生产经营企业，具有国内外先进水平的天然药物新产品，拥有16项国家发明专利。昆明制药复方蒿甲醚的研发、国际化及产业化荣获国家科学技术进步二等奖，冻干粉针技改工程获国家高技术产业化示范工程。

　　昆明制药生产的所有制剂剂型及原料药都通过了国家GMP认证。昆明制药经过近20年的国际市场开发，蒿甲醚制剂已出口到全球四十余个国家和地区，连续13年保持了中国单一药物制剂出口第一的业绩。

　　主营产品血塞通2015年1～6月,血塞通软胶囊产品销量同比增长39%,公司所生产的血塞通注射液及冻干粉针主要成分为三七,用于缓解脑梗塞,动脉粥样硬化,脑栓塞,视网膜静脉阻塞症状,是脑血管用药领域的一线用药,2009年进入国家基药目录。2三七系列血塞通产品已在越南、缅甸、印尼、柬埔寨、蒙古五国注册销售,其中,重点产品注射用血塞通2008 年在越南获得注册,是中国第一个国外成功注册的中药注射剂。

　　突出的研发实力、丰富的产品品种资源、雄厚的综合制造能力、与国际接轨的质量管理体系、国际化营销队伍共同构成了昆明制药的核心竞争优势。

　　在未来的发展中，昆明制药将以"绿色昆药、福祉社会"为宗旨，依托云南天然药物资源，充分发挥企业核心竞争优势，继续保持在医药行业的领先地位，力争成为全球医药行业中天然植物药的知名品牌和杰出代表。昆明制药通过改制、上市、集团化发展，现已发展成为国家大型企业、国家重点高新技术企业。

　　4、高管薪酬

　　北京外企太和企业管理顾问有限公司对医药行业的薪酬调研覆盖全国，通过对40余家外资、合资、国有、民营企业的调研，由于法规管控和药品限价等原因造成的医药工业利润涨幅的降低也直接或间接地影响着医药企业薪酬的增长幅度，根据调研统计外资医药薪资增长率较上年增长幅度相比较稳，合资、民营、国有的增长率较上年相比增幅较小，医药行业薪酬给付方式处于行业稳步发展中的相对理性和传统的薪酬管理策略。

　　行业中一些核心、稀缺岗位如市场总监、新药品开发总监等岗位薪酬水平达到40万元以上，此两类岗位的市场薪酬水平与2005年的分析成果上涨幅度不大，只是在同层级员工薪酬高低差异区间上有所扩大。

　　5、半强制性分红政策

　　我国“半强制性分红政策”的主要做法是将上市公司的分红行为与再融资行为挂钩，对不分红或分红比例达不到规定的上市公司取消其再融资的要求，这样对昆明制药集团的分红政策就有了一定的限制性，不过尽管对上市公司分红提出了越来越具体的规定，强制色彩也越来越浓，但这些规定只是对拟再融资的公司有效，对不想通过公开方式融资的上市公司并没有约束力。

　　(五)昆明制药股利分配问题的对策建议

　　1、优化股权结构，加大对管理层的监管

　　避免股权过于分散出现的“搭便车”、管理层与股东信息不对称的一些问题;避免股权高度集中而使大股东有机会从中牟取私利，损害其他股东的利益。因此，避免股权过度集中或过于分散，是公司股利分配水平的重要体现。

　　2、制定持续稳定的股利政策

　　缺乏连续性和稳定性是我国上市公司普遍存在的问题，昆明制药集团应建立一个持续稳定的股利分配政策，不断激励投资者进行投资，这样才能使公司价值最大化，提升企业价值。

　　3、提高盈利能力

　　盈利能力是营销股利分配政策的最主要的因素，她决定着公司在分配方面的能力。有盈利就会有分配，昆明制药应不断提高自身的盈利能力，寻找新的利润增长点，在给股东分配较高股利的同时不断提高自身的竞争力。

　　六、结束语

　　通过对昆明制药集团股利分配的分析，昆明制药的股利分配主要以现金股利为主，基于我国市场经济发展程度与股票市场现状，我国上市公司对于股利政策的分配一般倾向于现金股利。在我国，上市公司股利分配政策的影响因素很多，上市公司应针对股利政策存在的问题，结合目前股利分配现状，选择合适的股利分配政策。