1.绪论

　　1.1研究的背景

　　1929-1933年的美国经济大危机之后，以会计报表为信息基础的财务评价指标无法有效满足资本市场和股东对资本有效性的强烈要求。在这种背景下，理论界和实务界以股东投入收益最大化为目标对财务评价指标进行了“调整”。30年前，美国曼哈顿银行的两个年轻人不约而同地进行了一场公司价值评估方面的实践。他们认为传统会计利润指标不能准确反映企业实际经营业绩，体现企业经营者为股东创造的利益。企业盈利超过股东投入成本的部分才是企业经营者为股东所创造的财富。1982年，他们成立了思腾思特公司，首次提出了EVA的概念。斯图尔特说过：“EVA可以让经营者富有，但前提是他们使得股东更加富有”。EVA提倡合理扩张，反对盲目扩张，浪费资产，注重股东投入资本能够收到的回报，统一了从雇员到管理者共同努力的目标——价值创造。纽约大学教授阿斯沃斯·达蒙德理将现有的价值评估方法分为三大类：预期贴现法、比较法、期权估价法。经济增加值(EVA)是预期贴现法的其中之一。EVA通过企业盈利与资金投入成本的关系来体现企业经济增加值的能力。它曾被《财富》杂志誉为“当今最炙手可热的财务理念”。注重资金投入成本，直接体现出投资者的回报情况这一亮点使得很多大公司接受并使用EVA这一评估方法，如西门子、可口可乐、索尼等。在我国青岛啤酒、东风汽车、TCL集团等也相继引入了EVA理论对公司进行业绩管理。

　　在我国，由于学术界和实务界研究EVA理论的时间不长，特别是我国资本市场形成时间较短，研究难度较大，主要停留在理论探讨和原理介绍上。

　　2001年3月，思腾思特公司在上海成立分公司，EVA评估理念正式传入中国。在这个过程中受到很多企业的欢迎，但也不可避免的遭遇了尴尬。一方面，一些接受并运用EVA这一评估理念的公司在其成长、发展速度和股价都有一定的提升，这不得不说是EVA的功劳，也证明了EVA在中国的生命力依然旺盛。另一方面，EVA在中国的运行良好，思腾斯特公司开始与一些权威机构合作，以便EVA能得到广泛推广和应用，在中国的发展打下坚实的基础。经过一段时间的观察，那些“第一批吃螃蟹的人”运行良好，EVA也渐渐被大家所熟知，运用EVA指标衡量企业经营业绩这一新型评估方法也开始推广开来。由于大多数企业和投资者对EVA这一财务理念并不熟悉，在我国，EVA理论基础和实践经验并不多，虽然EVA的出现给我国企业带来了一些变化，但近几年EVA 已经降温，所以EVA的应用和研究在我国并未发展起来。

　　EVA在国内应用的情况和国外有所不同，在国外很多企业引用了EVA价值评估法的企业，其经营业绩之所以能得到很大提升，并对自身经营状况有一个清晰的掌握是因为：

　　(1)适用范围有一定局限性。EVA的业务流程程序化，要求环境的变化不大，国外知名企业高管能更深刻的理解EVA的内涵，从而提供强大的理论基础，统一信念，推进价值管理。然而在国内企业大多数却并不熟悉这种方法。

　　(2)国内外企业情况不同。一方面，国外很多企业的财务制度比国内的企业更完善，而国内一些企业为了自身利益，还会出现对自身经营状况作出虚假报告的行为，造成会计信息披露失真等结果;另一方面，国内企业业务流程较杂乱、企业治理结构不够完善、工区不确定等原因都会影响EVA的实施。

　　(3)国内EVA的计算存在缺陷，依然跨越不了人力资源会计、知识经济价值计算上的障碍。

　　(4)国内存在外部不经济的倾向。只思量企业微观的、静态的价值创造，没有长远打算，没有切实考虑到整个社会可持续发展、环境保护的价值需求。

　　1.2研究目的

　　研究EVA是怎样弥补会计失真，将资本本钱的理念引入企业的业绩评价中，

　　把投资决策，业绩评价和鼓励机制相统一起来的;与此同时所带来的利弊、影响如何应对。以及对基于EVA的企业价值评估中的不足提出建议。

　　1.3研究意义

　　1.3.1理论意义

　　EVA的理论基础是来自诺贝尔经济学奖得主芝加哥大学的米勒和麻省理工学院的莫迪利安妮研究的资本结构理论。斯坦福大学的夏普等人主要探讨的是股票的涨跌究竟是如何受企业价值影响的。而美国的财务分析师乔·登斯认为传统的利润表并不能反映出资金提供者所要求的最低回报，因此他和本耐特·斯图尔特则是具体的提出了EVA这一概念。

　　为了促使部门与企业的整体目标相一致，避免出现本位主义，部门与企业之间只顾自己不顾他人的现象，实务界和学术界共同提出一种替代业绩评价方法，即用剩余收益来克服投资报酬率的局限性，看一个部门的营业利润超过其预期最低收益的部分比投资与收益的比率更能体现实际与预期之间的差异，是否能赚回投资成本，以此来评价企业各个部门的经营业绩是否达标。这样的评估方法有利于经营者对过去业绩完成情况的评价和未来预期业绩的评估。因此，坦白来讲，EVA指标是剩余收益的新版本，它在计算过程中需要对财务报表中的会计信息进行必要的调整，以消除存在的各种会计失真。因此，EVA与传统会计利润有着根本区别，其主要表现于以下几个方面：

　　(1)EVA将资本投入成本的理念引入企业的业绩评价中;

　　(2)要将EVA与企业股东创造企业价值统一起来，避免过于关注短期利益。

　　1.4.2现实意义

　　(1)EVA让管理者避免了盲目追求企业规模增长，避免了不同衡量标准下引起的混乱，更能体现投资者的利益，达到创造价值实现从雇员到管理者都适用的标准。

　　(2)EVA通过对比股东投入资本与企业所取得收益的差异判断企业是否达到预期投入期望达到的标准，以此为企业管理者提供决策依据，为企业自身盈利能力评估做出合理估量。

　　(3)EVA的理论基础是资本结构理论、股票的涨跌究竟是如何受企业价值影响的综合，力求反映出资金提供者所要求的最低回报。因此相比传统会计指标，EVA对企业价值以及企业股价的表现力更强。

　　(4)EVA不仅反映企业的盈利能力，也对其有一定的影响力。事实证明，运用EVA管理的公司相同时间内比同业竞争者高出49%的股票市场价值。

　　(5)与投资回报率相比，EVA能为管理者提供更多信息。

　　1.5研究方法

　　在论文的写作过程中，本人将通过相关学术著作，进行数据调查、统计等方式，在拥有大量材料的基础上提炼出有代表性、有借鉴意义的观点，并采用数据图表分析等方法，为企业价值评估中EVA评估应用提出创新思路。

　　2 EVA与企业价值评估的基本理论

　　2.1 EVA的含义

　　EVA是经济增加值模型(Economic Value Added)的简称，是一种新的企业价值评估方法和业绩评价标准，是基于企业的盈利与投入成本进行对比的思想发展起来的新型价值模型。

　　2.2 EVA特点

　　EVA：反映出包括企业获得的剩余价值，也就是企业收益超出企业投资的部分。

　　2.3 企业价值的含义

　　企业的价值是指评估人员依据相关法律、法规、资产评估准则，对评估基准日下的企业整体价值、股东全部权益价值或者部分权益价值进行分析、估算并提出评估意见的行为和过程。

　　2.4 企业价值特点

　　企业价值：企业整体获利能力决定企业价值的高低，一般情况下，评估企业价值就是评估企业的权益价值，由于企业价值是由多个或多种单项资产组成的，所以企业价值评估是一种整体性评估。

　　2.5 资本金总额

　　资本金总额是指企业成立时注册的全部资本。按投资主体可分为国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金等。

　　2.6 资本金总额特点

　　资本金总额：是实收资本额，按投资主体可分为国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金等。

　　2.7 企业价值评估的基本方法

　　企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估。目前最具代表性的资产评估途径主要分为收益法、成本法和市场法三大类。

　　收益法通过估测被评估对象未来未来可能带来的收益现值来判断评估对象的价值的方法。

　　成本法是指从被评估资产的重置成本中减掉被评估资产已存在的各种贬值因素的评估方法的统称。

　　市场法是指根据市场上同样或类似资产的近期交易价格，通过直接比较或类比分析来选择评估技术方法的总称。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。

　　2.8 EVA与企业价值的关系

　　EVA的评估更能体现企业价值中剩余价值，即企业收益超出股东投入成本的部分;

　　EVA可以为企业做出理性决策提供一个方向，重新配置资源，制定从股东到员工都能够接受的制度，统一目标，成为优秀的企业管理工具。

　　3.基于EVA的企业价值评估

　　3.1 EVA与企业价值评估

　　企业价值评估方法多种多样，其中收益法中的预期收益可用现金流量、利润或现金红利等表示。对于企业价值来说，现金流量和经济利润是两种不同的标准，但其衡量结果是一样的。《价值评估》中指出一个想要创造价值的企业应该选择能使预期现金流量现值或经济利润现值最大化的战略。EVA也属于收益法中的一类。EVA主要体现营业收益和投资成本之间的关系，可以指明企业价值的增加是营业增加还是投资增加造成的，并且可以使得到的评估结果与折现现金流量模型相同。且股票价值对企业的影响和资本结构理论是EVA理论研究基础，因此EVA对企业价值和股票价值波动的的解释能力更强。

　　3.2 基于EVA的企业价值评估原理

　　3.2.1 基于EVA的企业价值评估模型的基本内容

　　应用EVA评估企业价值，企业价值=投资资本+未来各年的EVA的现值的总和;

　　EVA=NOPAT-NA×WACC;

　　即：EVA=税后营业净利润-年初投入资本额×加权平均资本本钱;

　　或写为EVA=NA×(POIC-WACC);

　　即EVA=年初投入资本额×(投资资本回报率-加权平均资本本钱)，投资资本回报率是税后营业净利润和年初投入资本额的比值。

　　3.2.2 基于EVA的企业价值评估模型的运用程序

　　EVA的计算不是对会计报表的否定，而是来源于传统的方法。程序如下：

　　分析企业历史绩效。由于财务报表并不是专门为企业价值评估准备的，因此要保证EVA评估企业的准确性就必须重组财务报表得出一些新的指标，以反映企业的经济绩效。

　　预测未来的EVA。在开始预测未来几年的EVA之前，必须确定预测年限和预测详细程度。预测年限一般选择3-5年。预测时一般对有明确预测期的项目进行预测，再用特定的公式(预测连续价值)对其余的EVA进行预测。

估算连续价值：;

　　即写为：

加权平均资本成本=股权资本成本率×股权占总资本比例+债权资本成本率×债务 占总资本成本比例;

　　企业价值=预测期初的投入资本+可明确预测期间EVA现值+可明确预期后EVA现值;

　　3.3 对会计报表科目的调整

　　营业净利润超过股东投资成本的部分就是经济增加值，与传统会计相比，它从长远打算，制定合理决策，促使企业盈利超过企业投入资本，提高企业创造的价值，为股东增加投入回报。因此，为确保EVA评估结果更加精确，对传统会计数据进行适当的调整是必要的。由于受到会计核算方法、业绩衡量标准以及鼓励措施不一致等的影响，EVA在会计调整上没有一个明确的标准。按照下列原则来进行判断：

　　重要性原则。对企业评估结果有较大影响的金额，资金数目较大。

　　可控性原则。所调整的项目是人为可以根据需要视情况调节的。

　　(3)可获得性原则。即所要调整的项目涉及的数据是可以收集得到的;

　　(4)易理解性原则。即非财务人员能够理解;

　　(5)平衡性原则。即在会计调整时，从中扣除的费用在最后计算资本时要进行加回。

　　3.4会计调整的事项

　　在税后净利润中加入之前提取费用的税后值，减去发生费用的税后值。

　　(1)研究和开拓费用。将累计的研发费用按一定的时间进行摊销，将当年费用化的研发费用的税后值加入到税后净利润中，而累计摊销额则从中扣除。如果费用金额较少，也可以不调整。

　　(2)营业外收支。从税后净利润中扣除当年营业收支净额，并将以前年度累计发生的营业外收支的税后值计入到评估结果中。

　　(3)减值准备。会计核算只有根据客观事实反映企业资产价值，才能揭示企业实际经营状况，为企业经营者以及会计信息的使用者提供有效的信息。在税后净利润中加入企业提取的资产减值税后值。

　　(4)递延所得税。经济学中，企业当期扣除费用应是当前实际缴纳的费用，而不是将来可能缴纳的费用。因此在计算EVA时，应将传统会计扣除递延所得税费用加回本年的税后净营业利润中，减去实际缴纳。然后，将实际缴纳费用从资本总额中扣除，调节平衡。

　　(5)财务费用的调整。将从利润表中提取当期财务费用值扣除应交税费后加入到税后净利润中。

　　(6)商誉的处理。《企业会计准则》明确规定商誉属于无形资产，并在一定期限内摊销;而企业合并中对商誉进行评估，不用进行摊销。所以，EVA调整事项中不再对商誉单独调整，对商誉减值的调整合并到对资产减值准备调整中。

　　虽然在EVA计算时为确保评估精确性，需要进行会计调整事项较多，但在实际操作过程中，为使最终评估结果更准确，企业应根据EVA理论的要求结合自身实际情况来确定针对哪些项目进行调整，遵循EVA会计项目调整原则。目前，对净利润的调整主要集中在研究和开拓费用、营业外收支、减值准备、递延所得税、财务费用的调整这几项，对资本成本的调整集中在营业无息流动负债和在建工程。其目的是突出重点，增加可操作性，鼓励企业的主业，增加经常性收入，而非吧目光放在短期的、非经常性的项目，鼓励企业为强化自身的核心竞争力上加大投资，不鼓励企业为了提高利润做的一次性投资或投机。

　　4.基于EVA的企业价值评估的实证分析——以ABC公司为例

　　4.1背景情况的介绍

　　ABC公司是一家综合性通信制造业上市公司。根据Z公司的历史业绩及通讯设备行业的发展趋势，估计其未来4年经营业绩的增长率为10%，其后进入稳定增长阶段，增长率为5%。假设ABC公司的所得税税率为25%。(本次评估涉及的会计调整主要借鉴国务院国资委的处理方式，将会计调整项目主要限制在利息支出、研究与开拓费用、非经常性损益和在建工程等方面，且不思量摊销额，一次性调整)。

　　4.2数据的采集与分析

　　(1)税后净营业利润的计算

　　税后净营业利润=净利润+(利息支出+研究开拓费用调整项-非经常性收益调整项×50%)×(1-25%);

　　表一：ABC公司税后净营业利润表：

税后净营业利润
时间（年）	2009	2010	2011
净利润	269566.1	347648.2	224309.3
利息支出	75174.4	72885.2	137416.3
研究开拓费用调整项	655995.8	855847.5	1041823.3
非经常性收益调整项	125041.7	177735	159390.45
税后净营业利润	771053.11	977547.1	1048967.58

　　图一：

　　图二：

　　2009年税后净营业利润=269566.1+(75174.4+655995.8-125041.7)=771053.11;

　　2010年税后净营业利润=347648.2+(72885.2+855847.5-177735)=977547.1;

　　2011年税后净营业利润=224309.3+(137416.3+1041823.3-159390.45)=1048967.58;

　　其中的调整项：

　　利息支出：利息支出应包括在营业利润中，将利息支出扣除所得税，调增净利润，将其加回是避免重复。

　　研究开拓费用调整项：将其扣除所得税调增净利润是因为要鼓励企业通过研发实现换代升级，提升核心竞争力。

　　非经常性收益调整：此类通常与报表项目“投资性收益”、“营业外支出”对应，但不包括长期股权投资的部分，因为长期股权投资属于经营性资产，其产生的收益应属于经营利润，对其扣除是要鼓励企业在主业范围内战略性的投入。

　　调整后资本计算

　　调整后资本=所有者权益+负债合计-无息流动资产-在建工程;