表二：ABC公司调整后资本：

时间（年）	2009	2010	2011
所有者权益	1656620.65	2145543.2	2562538.65
负债合计	4303791.5	5479190.75	6913484.9
无息流动资产	2207766.15	2852892.1	3629223.65
在建工程	107491.05	123973.7	136360.05
调整后资本	3645154.95	4647868.15	5710439.85

　　图三：

　　2009年调整后资本=1656620.65+4303791.5-2207766.15-107491.05=3645154.95;

　　2010年调整后资本=2145543.2+5479190.75-2852892.1-123973.7=4647868.15;

　　2011年调整后资本=2562538.65+6913484.9-3629223.65-136360.05=5710439.85;

　　其中调整项：

　　1)无息流动负债：企业的资本占用包括平均负债和平均所有者权益。扣除平均无息流动负债是为了避免不负担资本占用费用的短期负债波动对资本占用额的影响，鼓励经营者合理管理净运营资产，避免占压过多流动资金。无息流动负债包括：应付账款、预收账款、应交税费等。

　　2)在建工程：由于项目建设期收益往往不佳，为了支持企业在一定范围内扩大再生产提升企业的核心竞争力，将其扣除。

　　加权平均资本本钱的计算

　　加权平均本钱=股权资本本钱×股权资本本钱的比重+债务资本本钱×(1-所得税税率)×债务资本本钱比重;

　　假设ABC公司2009年、2010年、2011年的β值分别为1.67、1.26、1.37。以到期收益率为3.53%为无风险率，以7.6%为中国资本市场的资本股本溢价。股权资本为16.22%、13.11%、13.94%。

　　表三：ABC公司的加权平均资本本钱计算表：

时间（年）	2009	2010	2011
股权资本本钱	16.22%	13.11%	13.94%
债务资本本钱	4.62%	4.06%	5.55%
债务资本本钱比重	0.34	0.24	0.42
股权资本本钱比重	0.66	0.76	0.58
加权平均资本本钱	11.88%	10.70%	9.83%

　　图四：

　　(4)表四：EVA的计算表

时间（年）	2009	2010	2011
税后净营业利润	771053.11	977547.1	1048967.58
调整后资本	3645154.95	4647868.15	5710439.85
加权平均资本本钱	11.88%	10.70%	9.83%
EVA	338008.7	480225.21	487631.34

　　图五：

　　图六：

　　2009年EVA=771053.11-3645154.95×11.88%=338008.7;

　　2010年EVA=977547.1-4647868.15×10.70%=480225.21;

　　2011年EVA=1048967.58-5710439.85×9.83%=487631.34;

　　(5)表五：公司价值计算

时间（年）	2011	2012	2013	2014	2015
基期EVA	487631.34
EVA增长率		10%	10%	10%	10%
预期EVA		536394.47	590033.92	649037.31	713941.04
加权平均资本本钱		11%	11%	11%	11%
预期EVA现值		483238.26	478884.77	474570.49	470295.08
后续期EVA现值	8230163.93
期初全数投入资本	5710439.85
公司价值	15847646.38

　　由于(480225.21-33800.7)/480225.21≈0.29;

　　(487631.34-480225.21)/487631.34≈0.01;

　　EVA增长率=(0.29+0.01)/3×100%=10%;

　　2012年预期EVA=487631.34×(1+10%)=536394.26;

　　2013年预期EVA=536394.26×(1+10%)=590033.92;

　　2014年预期EVA=590033.92×(1+10%)=649037.31;

　　2015年预期EVA=649037.31×(1+10%)=713941.04;

　　加权平均资本本钱=(11.88%+10.7%+9.83%)/3≈11%;

　　2012年预测期EVA现值=536394.47/(1+11%)=483238.26;

　　2013年预测期EVA现值=590033.92/(1+11%)=478884.77;

　　2014年预测期EVA现值=649037.31/(1+11%)=474570.49;

　　2015年预测期EVA现值=713941.04/(1+11%)=470295.08;

　　公司价值=8230163.93+5710439.85+483238.26+478884.77+474570.49

　　=15377351.2;

　　5 基于EVA的企业价值评估模型的优点与缺点

　　5.1 基于EVA的企业价值评估的优点

　　EVA把投资决策、业绩评价和奖金鼓励三者结合起来。EVA会计调整主要从税后净营业利润中扣除投入资本费用后的所得。把评估企业的经济增加值作为企业价值评估的战略着眼点，投资决策指标和衡量经济业绩的标准主要以经济价值的增加值为准，而企业的鼓励制度也可以根据所创造的经济增加值按劳分配。这样基于价值的管理就变得明了、直接了。EVA的优势主要体现在以下几个方面：

　　(1)考虑到了股东资本成本能收回来多少，真实反映企业经营业绩，有利于管理层重视股东的投入和回报，有利于企业价值评估中未来收益的确定。

　　考虑股东投资成本是EVA指标的优点之一和关键要点。权益资本本钱的经营业绩指标对企业的真实盈利能力有很强的解释能力。当企业的盈利超过企业的所有资本本钱，则证明了经营者为企业创造剩余价值增加，增加了企业价值。当企业的盈利低于企业的资本本钱时，则说明企业剩余价值为负，企业价值实际上在减少，企业股东的收益实际是在减少。

　　EVA原理要求企业管理者必须考虑资本成本投入可能带来的收益。EVA通过所有资本投入可能会带来的收益与投入成本之间差异来反映经营者所创造价值的实际情况，以差异的情况来作为企业的投资决策标准。EVA突出显示了一个企业在每个会计年度所创造的企业价值、盈利能力，即股东财富数量。

　　(2)尽量剔除会计失真的影响

　　为使企业评估结果更精确，根据EVA的评估理论基础对研究与开拓、在建工程等项目进行了一定的调整。由于传统的评价指标如会计收益、剩余收益等是在传统会计准则下计算而来的，因此在新型评估方法EVA中不太适用，会引起结果不准确，所以在EVA评估中，需要对一些会计项目进行一定的调整，尽量避免会计失真带来的影响，以便能够更加真实、更加完整地呈现企业的经营业绩。

　　(3)注重企业的长效性发展形成一种新型的企业价值观

　　有些企业只关注短期收益，而不是从长远收益做打算，这无疑是杀鸡取卵，竭泽而渔。EVA恰恰更看重企业的长期利益，鼓励企业的管理者从能获得长效性方面考虑为企业投资者带来长期收益，吸引更多的投资资金。而且EVA业绩如何与企业管理者所创造的价值的真实状况是相关联的。因此，当他们获得投资成本，他们将股东资本成本投入企业后所获得的回报率必须超过其他相同风险的资金需求者能够为股东提供的回报率，只有这样企业所创造的价值才高于其他同类公司的价值，才能吸引更多的投资者来投资资金。

　　5.2 EVA作为企业价值评估的局限性

　　在EVA的计算过程中，通过会计调整避免了权责发生制对企业真实经营业绩的扭曲，考虑股东的利益，能够更真实的思量企业利润。但同时也增加了企业评估计算的复杂程度。虽然EVA能弥补传统会计的不足，但不能解决所有问题，它也存在着一些局限性：

　　(1)适用范围有一定的局限性。EVA计算要求环境变化不大，企业对EVA运用熟练、责任主体划分明确、信息管理系统要时常更新，目前对EVA评估结果还没有一个公认的评价标准，另外，条理不明确对各管理部门的考查比较难展开。

　　EVA的计算中对会计项目的调整不太遵循投资本钱效应原则。但EVA推行者认为，EVA的评估需要杜绝会计信息不真实的情况，所以对有关会计信息进行调整是必要的，调整的数量与计算结果的精确程度呈正比。到目前为止，计算EVA可作的调整已达160多种。但这样多的调整项目，又没有明确的规定多少个调整项目从能使评估结果最精确，这样就使得评估工作复杂、繁重，也影响了EVA应用的推广。

　　EVA的计算仍然突破不了企业人力资源、知识经济价值计算上的障碍。

　　调整EVA的合理性。调整后的EVA剔除了资产减值的影响和盈余管理的影响，但是也掩饰了企业不良资产的情况，不利于分析资产未来为企业带来经济利益的能力。

　　EVA考查体系的“本土化”不会一帆风顺，但与我国传统标准相比无疑是一种先进的评估技术。随着我国会计准则不断完善，国有企业逐渐走向国际化，我们更应该积极学习和借鉴国外跨国公司成功的管理理念和管理方法。总的来说，将EVA引入我国企业价值评估体系是我国评估体系的大势所趋。

　　6 基于EVA的应用对企业价值评估方法的建议

　　要将EVA与企业股东创造企业价值统一起来，避免过于关注短期利益，并调整企业管理流程，使其适应EVA的评估。

　　如果将经济增加值的考查与不同的制度标准联系起来，混乱的参考标准会引起结果的不同。EVA鼓励制度将企业实际价值联系更紧密，避免了传统会计制度制度下以追求短期利益为主的行为，建立以企业长效发展的思想，实现以长期收益为主的企业发展思想观念。

　　(2)企业价值评估公布结果要公开透明，通俗易懂。EVA评估中要遵循客观事实。

　　要顺利实施EVA，就必须提高员工在EVA上的学习和理解，使EVA得到广大职工的认可，为EVA的有效实施打下坚实的群众基础。需要注意EVA适用范围，对于EVA管理方法不能生搬硬套，必须因地制宜，遵循客观事实实事求是，为了能得出更精确的EVA，要有针对性地做一些会计项目的调整，在子公司多，内部交易复杂的公司中更应如此。

　　提高会计信息准确性、完善性，完善EVA企业价值评估结果的准确性。

　　EVA本质上仍是会计指标，虽然EVA的管理理念与会计利润不同，但EVA还是以会计利润为基础计算结果的。计算净利润和会计调整项目几乎全数来自财务报表和会计账簿。因此，要使EVA真正发挥其在企业管理中的作用，必须治理企业会计信息失真的问题，遏制公司的盈余管理行为，为EVA能得出精确的计算结果提供保障。

　　(4)企业可以根据自身价值状况，对企业的资本规模合理规划，避免造成EVA评估结果有较大偏差。

　　长期以来国有企业太急功近利。盲目扩大投资建设，造成资产闲置，造成资产不必要的浪费。企业可以根据EVA的评估结果制定与企业自身情况、盈利能力相符的战略，合理科学的制度以取得最大的利益。闲置资产尽量处理掉，以免侵蚀良性资产所创造的利润，造成不必要的损失，对EVA评估结果和盈利能力造成影响，打击管理者的积极性。因此，对于因历史原因所形成的闲置资产，应进行及时、妥善的处理。

　　(5)统一企业价值评判标准，并简化会计调整项目，保证评估结果准确性的同时，去掉繁琐的程序。

　　计算EVA的会计调整项目太繁复。如果实际操作中将会计调整项目简化处理，哪些项目该删，哪些有没必要删，又是一个令人深思的问题。选择性的简化一部分会计调整项目，又令人怀疑是否降低了EVA结果的准确性。统一企业价值评判标准，并简化会计调整项目，保证评估结果准确性的同时，去掉繁琐的程序。

　　总而言之，虽然EVA指标存在不足，但仍是具有先进价值管理思想的管理工具，是对传统会计准则里利润方面的有效修正，也是对传统经营管理能力评价结果的进一步补充。企业应当根据客观实际实施，建立有利于企业预期收益的真正的投入产出机制。注重价值创造，避免做出乱投资和过度做大的不明智的方案，只关注眼前利益。加强风险管理，提高增长质量，激发员工对工作的热忱。