互联网金融与传统银行业的关系研究——基于余额宝与上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）的实证分析-经管论文

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互联网金融与传统银行业的关系研究——基于余额宝与上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）的实证分析

发布日期：2024-08-05 10:31:47

3.1变量选取及数据来源

本文主要研究互联网金融对传统银行业的影响，采取的代表分别是余额宝和SHIBOR利率，因此选取的变量一是余额宝利率，二是SHIBOR利率。

为了研究余额宝和SHIBOR之间是否存在长期的关系，由于七日年化收益率与近七日的平均收益水平有关，而按周计算的SHIBOR是按照最近一周的利率平均水平计算而来的，所以选择余额宝的七日年化收益率和按周计算的SHIBOR。但是SHIBOR数据是除了法定节假日之外的工作日的利率，而余额宝上市以来每天都公布的一个利率是七日年化收益率[[xli]]。由于拆解率选择按周而收益率选择七日年化收益率，这对数据具有相对频繁性，所以利用余额宝发展势头最旺的一年的数据建模取得的结果具有一定的代表性，因此本文利用2014年6月至2015年6月的数据进行分析。

本文采用2014年6月至2015年6月的利率数据，余额宝七日年化收益率来自于余额宝官方网站可供下载的数据，SHIBOR一周利率是来自于SHIBOR官方网站数据下载中的数据。

由于余额宝自出现以来，每天都存在不同的七日年化收益率，而SHIBOR则排除周末及节假日，所以选取2014年6月1日至2015年6月30日两者日期重叠的270日数据进行研究。为了研究方便，在处理中以1-270序号代替具体日期。按周计算的SHIBOR数据和每七日年化收益率的原始数据，如表1所示：

表1 SHIBOR与余额宝收益率数据

序号	SHIBOR	余额宝	序号	SHIBOR	余额宝	序号	SHIBOR	余额宝
1	3.1800	4.656	91	3.0040	4.168	181	4.7000	4.494
2	3.1520	4.657	92	3.0050	4.188	182	4.7490	4.513
3	3.0700	4.681	93	2.9800	4.189	183	4.7680	4.445
4	3.1500	4.664	94	2.9690	4.202	184	4.7170	4.454
5	3.1300	4.698	95	2.9500	4.201	185	4.7150	4.469
6	3.1300	4.706	96	2.9360	4.155	186	4.7720	4.475
7	3.1500	4.712	97	2.9210	4.151	187	4.7480	4.48
8	3.1540	4.702	98	2.9320	4.14	188	4.7470	4.486
9	3.0400	4.719	99	2.9450	4.145	189	4.7170	4.456
10	3.0060	4.734	100	3.0250	4.139	190	4.7290	4.45
11	3.0310	4.724	101	3.0522	4.116	191	4.7390	4.453
12	3.0740	4.697	102	3.0590	4.145	192	4.7730	4.46
续表1 SHIBOR与余额宝收益率数据
13	3.0930	4.66	103	3.1400	4.149	193	4.7630	4.481
14	3.4020	4.634	104	3.1915	4.119	194	4.7730	4.483
15	3.4480	4.494	105	3.2000	4.112	195	4.7511	4.489
16	3.4830	4.463	106	3.1860	4.098	196	4.7380	4.48
17	3.4640	4.416	107	3.1980	4.056	197	4.7080	4.521
18	3.5520	4.375	108	3.1710	4.056	198	4.6200	4.502
19	3.7810	4.324	109	3.1180	4.057	199	4.6020	4.525
20	3.8670	4.235	110	3.1010	4.066	200	4.4960	4.538
21	4.4210	4.221	111	3.0990	4.074	201	4.3310	4.542
22	3.9270	4.221	112	3.0740	4.103	202	4.1430	4.522
23	3.3930	4.23	113	3.0693	4.199	203	4.0330	4.519
24	3.4200	4.22	114	3.0730	4.256	204	3.9550	4.522
25	3.4210	4.215	115	3.0780	4.248	205	3.8970	4.503
26	3.5200	4.191	116	3.0790	4.243	206	3.8930	4.499
27	3.7360	4.18	117	3.0700	4.225	207	3.9190	4.487
28	3.7110	4.178	118	3.0740	4.118	208	3.8860	4.493
29	3.7230	4.177	119	3.1170	4.068	209	3.7540	4.458
30	3.7035	4.172	120	3.2180	4.078	210	3.6350	4.457
31	3.6460	4.181	121	3.2230	4.072	211	3.5060	4.45
32	3.6500	4.192	122	3.2760	4.047	212	3.3190	4.433
33	3.6410	4.183	123	3.2740	4.045	213	3.1630	4.433
34	3.6510	4.184	124	3.2900	4.034	214	3.0730	4.452
35	3.6940	4.192	125	3.3220	4.055	215	2.9700	4.468
36	3.8480	4.182	126	3.3540	4.068	216	2.9490	4.502
37	4.2020	4.176	127	3.3890	4.09	217	2.9200	4.492
38	4.1010	4.181	128	3.4130	4.089	218	2.8800	4.491
39	4.0810	4.182	129	3.4020	4.099	219	2.8840	4.481
40	4.0130	4.184	130	3.3900	4.072	220	2.8730	4.462
41	3.9070	4.183	131	3.4200	4.037	221	2.7320	4.449
42	3.9140	4.178	132	3.4300	4.011	222	2.6200	4.441
43	3.9800	4.174	133	3.4560	4.036	223	2.5670	4.436
44	3.9070	4.171	134	3.5060	4.029	224	2.5270	4.411
45	3.8420	4.176	135	3.5870	4.025	225	2.4880	4.388
46	3.7380	4.178	136	3.6050	4.057	226	2.4510	4.311
47	3.5590	4.178	137	3.6360	4.087	227	2.4380	4.299
48	3.5110	4.18	138	3.6920	4.083	228	2.4390	4.288
49	3.4570	4.192	139	4.0250	4.127	229	2.4300	4.275
50	3.4200	4.179	140	5.3670	4.225	230	2.3900	4.253
51	3.3900	4.176	141	5.7820	4.518	231	2.3680	4.241
52	3.3600	4.175	142	5.6530	4.633	232	2.3690	4.236
53	3.3530	4.185	143	5.1850	4.76	233	2.3550	4.241
54	3.3460	4.17	144	5.0050	4.849	234	2.3340	4.253
续表1 SHIBOR与余额宝收益率数据
55	3.2760	4.159	145	4.8150	4.851	235	2.2450	4.273
56	3.2370	4.163	146	4.7140	4.845	236	2.1970	4.284
57	3.2460	4.169	147	4.6390	4.791	237	2.1490	4.288
58	3.3120	4.158	148	4.6390	4.724	238	2.0560	4.296
59	3.3690	4.153	149	4.8830	4.603	239	1.9620	4.279
60	3.3630	4.139	150	4.7250	4.576	240	1.9200	4.238
61	3.3180	4.131	151	4.2410	4.564	241	1.9250	4.239
62	3.3490	4.123	152	3.8730	4.551	242	1.9320	4.229
63	3.5380	4.116	153	3.7450	4.531	243	1.9440	4.202
64	3.6720	4.123	154	3.7380	4.505	244	1.9660	4.204
65	3.5840	4.15	155	3.7620	4.499	245	1.9680	4.166
66	3.5100	4.149	156	3.7300	4.481	246	1.9688	4.132
67	3.3910	4.153	157	3.8370	4.475	247	1.9670	4.1
68	3.2750	4.164	158	3.8430	4.465	248	1.9520	4.08
69	3.1880	4.166	159	3.8480	4.483	249	1.9720	4.047
70	3.1520	4.155	160	3.8310	4.396	250	1.9630	4.013
71	3.1610	4.154	161	3.7820	4.398	251	1.9770	4.013
72	3.2030	4.158	162	3.8230	4.383	252	2.0570	4.016
73	3.2350	4.15	163	3.8750	4.386	253	2.1220	4.024
74	3.2440	4.151	164	4.0280	4.371	254	2.0700	4.033
75	3.2500	4.154	165	3.9200	4.37	255	2.0430	4.044
76	3.2870	4.151	166	3.8900	4.356	256	2.0490	4.046
77	3.3000	4.166	167	3.8980	4.369	257	2.0520	4.045
78	3.3000	4.166	168	3.9290	4.361	258	2.0630	4.043
79	3.1980	4.166	169	4.0260	4.351	259	2.0850	4.034
80	3.1110	4.181	170	4.2570	4.342	260	2.1100	4.006
81	3.1420	4.183	171	4.3933	4.342	261	2.1430	3.98
82	3.2550	4.18	172	4.4270	4.329	262	2.2380	3.946
83	3.3010	4.218	173	4.4120	4.326	263	2.4780	3.898
84	3.0730	4.23	174	4.3590	4.319	264	2.6740	3.853
85	2.9050	4.224	175	4.3350	4.314	265	2.6750	3.673
86	2.8740	4.2	176	4.3210	4.322	266	2.8080	3.641
87	2.9030	4.097	177	4.4200	4.348	267	2.8840	3.626
88	2.9860	4.102	178	4.6020	4.375	268	2.9210	3.595
89	2.9900	4.108	179	4.6630	4.421	269	2.8400	3.51
90	2.9990	4.124	180	4.7200	4.481	270	2.6520	3.483

同时，为了更加直观的展现二者的数据变化，制作二者数据折线图，如图6

图6 SHIBOR及余额宝数据折线图

3.2模型建立及实证分析

为了研究余额宝七日年化收益和上海银行间同业拆借率SHIBOR是否存在长期相关性，基于表1按周计算的SHIBOR数据和七日年化收益率数据，建立Xi与Yi的样本误差修正模型：

Yi=β0+β1Xi+ui （1）

（1）式中，被解释变量Xi，表示按周计算的上海银行间同业拆解率SHIBOR；解释变量Yi表示余额宝七日年化收益率；β0为常数；β1为回归系数；i=1,2，…，n，其中n表示n组观测值。

3.2.1平稳性检验

有些变量之间可能存在伪回归，为了避免伪回归的出现，首先要做的是平稳性检验，即单位根检验。我们首先设定原假设H0，即存在单位根。为了分析按周计算的SHIBOR利率与余额宝七日年化收益率是否具有协整关系，利用单位根检验法对解释变量Yi和被解释变量Xi的时间序列进行平稳性检验，检验其是否存在单位根。七日年化收益率的单位根检验结果如表2所示。

表2 余额宝七日年化收益率的ADF检验结果

	T统计量		P值（概率）
ADF统计检验量	-2.013424		0.2810
	-3.454719		1%
检验临界值		-2.872162	5%
		-2.572503	10%

T检验的统计量为-2.013424，大于相应的5%临界值-2.872162和10%临界值-2.572503，从而存在单位根，于是重新进行一阶差分检验，结果如表3所示。

表3余额宝七日年化收益率的ADF一阶差分检验结果

	T统计量	P值（概率）
ADF统计检验量	-9.131845	0.0000
	-3.454626	1%
检验临界值	-2.872162	5%
	-2.572503	10%

T检验统计量为-9.131845，小于5%临界值-2.872162及10%临界值-2.572503，从而接受原假设H0，即有一阶单位根，所以Yi为非平稳的时间序列。同时对按周计算的SHIBOR数据Xi进行单位根检验，结果如表4所示。

表4按周计算SHIBOR的ADF检验结果

	T统计量	P值（概率）
ADF统计检验量	-1.744953	0.4075
	-3.454719	1%
检验临界值	-2.872162	5%
	-2.572503	10%

T检验的统计量为-1.744953，大于相应的5%临界值-2.872162和10%临界值-2.572503，从而存在单位根，于是重新进行一阶差分检验，结果如表5所示。

表5按周计算SHIBOR的ADF一阶差分检验结果

	T统计量	P值（概率）
ADF统计检验量	-10.67288	0.0000
	-3.454719	1%
检验临界值	-2.872162	5%
	-2.572503	10%

T检验的统计量为-10.67288，小于响应的5%临界值-2.872162和10%临界值-2.572503，从而接受原假设H0，即有一阶单位根，即Xi为非平稳的时间序列。

3.2.2协整检验

当分析的时间序列变量都为非平稳时间序列时，可以对原序列变量进行差分运算外，同时还可以进行协整分析，分析这几个非平稳变量的线性组合能否达到成为平稳时间序列，如果非平稳时间序列的线性组合为平稳变量，则可以认为这些变量之间存在长期均衡协整关系。即为避免出现伪回归的现象，要对时间序列SHIBOR利率Xi和余额宝七日年化收益率Yi进行协整检验。本文采用Johansen协整检验法来判断余额宝收益率与SHIBOR之间是否存在某种协整关系。在Johansen检验的结果中，拒绝原假设表示存在大于r个的协整关系。其结果如表6所示。

表6 协整轶检验

原假设：存在协整关系的数量	特征值	迹统计量	5%显著水平下的临界值	原假设成立的可能性
None	0.030288	12.78731	15.49471	0.1228
At most 1	0.017345	4.636861	3.841466	0.0313

从表6的结果可以看出，变量之间没有协整关系（None）的原假设被拒绝，接受最多有一个协整关系（At most 1）的原假设，检验的结果是余额宝的收益率与按周计算的SHIBOR之间存在一个协整关系。

3.2.3残差的白噪声检验

生成该模型的残差序列，并对残差序列进行白噪声检验。检验结果如表7所示。

表7 回归残差序列的ADF检验结果

	T统计量	P值
ADF检验统计量	-3.658402	0.0060
	-3.445274	1%
检验临界值	-2.763350	5%
	-2.573971	10%

由结果可知，在5%的显著性水平下，t检验统计量为-3.658402，小于响应的临界值-2.763350，拒绝原假设H0，即拒绝所有单位根，所以残差序列为白噪声序列。

3.2.4格兰杰检验

由于余额宝七日年化收益率与SHIBOR存在长期均衡关系，为了进一步分析二者的关系，可采用格兰杰因果分析，来检验余额宝七日年化收益率与SHIBOR的因果关系。检验结果如表8所示。

表8余额宝收益率与SHIBOR的格兰杰检验结果

变量	零假设	最优滞后期	样本数	F统计值	概率
余额宝收益率	余额宝收益率增长不是SHIBOR增长的格兰杰原因	2	270	1.92244	0.1483
SHIBOR	Shibor增长不是余额宝收益率增长的格兰杰原因	2	270	12.7214	0.000005

检验结果表示，余额宝七日年化收益率的增长不是SHIBOR增长的格兰杰原因。同时，SHIBOR增长是余额宝七日年化收益率增长的格兰杰原因，这和前面的协整检验结果相一致。由以上的实证分析结果可以看出，SHIBOR增长有利于余额宝七日年化收益率的增长，而余额宝七日年化收益率增长不是SHIBOR增长的格兰杰原因，这说明SHIBOR增长并没有随着余额宝七日年化收益率增长而发生相应的变化。

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